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    估值差異逐漸收斂 A股并購市場春天可期

    來源: 互聯網 作者:佚名

    摘要: A股并購市場正在逐步企穩。聯儲證券并購業務部最新發布的《2021年A股并購市場總結及2022年預判》報告顯示,2021年,A股上市公司主動發起的重大資產收購合計交易金額為2171.47億元,

      A股并購市場正在逐步企穩。聯儲證券并購業務部最新發布的《2021年A股并購市場總結及2022年預判》報告顯示,2021年,A 股上市公司主動發起的重大資產收購合計交易金額為2171.47億元,同比增長15.41%,平均每單交易金額為32.9億元人民幣,同比增加 20.65%。

      該報告指出,IPO估值絕對優勢不再,小市值企業單獨IPO與并購在估值上已經沒有實質性差別,擬上市公司開始主動尋求并購,A股并購春天即將到來。

      A股并購市場逐步企穩

      聯儲證券并購業務部統計,以首次披露日期為統計口徑,2021年A 股上市公司主動發起的重大資產收購累計116單,與2020年的117 單基本相當。從交易規???,已披露交易金額的66單合計交易金額為2171.47 億元,同比增長15.41%;平均每單重大資產收購交易金額為32.9億元人民幣,同比增加20.65%,亦有所回升。

      2021年,交易金額超過20億元的重大資產收購數量為19單,同比下降13.64%,跌幅明顯收斂;超過100億元的大型交易8單,同比增加60%,較2020年有明顯回升,主要得益于國企改革、產業整合為目的的大型收購有所增加,例如徐工機械(000425)387億元吸收合并徐工有限、上海機場(600009) 191億元收購虹橋公司100%股權、【東方盛虹(000301)、股吧】(000301)144億元收購斯爾邦100%股權等。

      值得關注的是,2021年,“A吃A”并購顯著增多。2021年,A 股上市公司收購上市公司的新披露案例達13起,創下新高,2018~2020 年分別有3起、11起和8起。這些并購普遍屬于產業并購,交易方式主要為協議轉讓、定增、換股吸收合并等。

      同時,A股目前借殼市場寡淡,創業板借殼仍“零成功”。2021 年首次披露借殼的9家上市公司5家已經失敗,截至2022年3月15日剩余4家的狀態均為股東大會通過或證監會反饋意見,無一家成功完成。

      IPO估值優勢逐漸收斂

      聯儲證券并購業務部認為,中小市值公司IPO估值絕對優勢不再,小市值企業單獨IPO與并購在估值上已經沒有實質性差別,擬上市公司開始主動尋求并購,A股并購春天即將到來。

      聯儲證券統計了2020年度以注冊制方式發行上市且2020年度扣非凈利潤區間在0.5億元~1.5 億元的全部105家上市公司。

      統計顯示,上述105家上市公司,上市首日市值低于30億元的僅有1家,占比0.95%;而上市當年末市值低于30億元的有15家,占比上升為14.29%;上市第二年末市值低于30億元達 21 家,占比進一步上升為 20%;而到了2022年3月15日市值低于30億元的高達39家,占比上升至 37.14%。

      雖然市值變化也會受到和大盤整體行情波動,但是聯儲證券認為,注冊制下的小市值企業上市后,市值想要獲得顯著提升實屬不易。

      “在這種情況下,如果假設標的公司1.5億元凈利潤按照20倍市盈率,其并購的整體估值也可達30億元,此時如果機構無須對賭則可以直接獲利退出,這對于機構投資者來說,不但可以節約三年的時間成本,而且不用承擔三年后解禁時進一步下跌的風險?!甭搩ψC券并購業務部指出。

      聯儲證券并購業務部指出,對于這些擬上市的中小盤公司股東而言,主動尋求有產業協同的上市公司并購或許是更好的選擇。

      同時,隨著注冊制的深入,A股上市公司內涵的殼資源價值逐步減少,二級市場股價越來越反映其內在的資產價值和產業價值,很多有核心競爭力的中小規模上市公司的PB已經小于1,因此這些上市公司本身就可以作為行業龍頭企業的并購標的。

      例如,2022年3月京東物流巨資收購德邦物流,看中的就是德邦物流在大件貨物運輸中的不可替代地位,與京東物流存在顯著的產業整合效應。

      “基于以上兩方面的分析以及注冊制全面推開的大背景,我們樂觀預計 2022年有望成為中國資本市場上并購重組春暖花開的元年,很多細分行業龍頭上市公司將有望成為該趨勢的受益方,中國資本市場的生態環境有望進一步改善,為中國經濟的發展做出更大的貢獻?!甭搩ψC券并購業務部表示。

      建議放寬上市公司

      并購重組對賭要求

      對于推動A股并購市場進一步發展,該報告建議,放寬戰略投資者認定標準。

      報告指出,自2020年3月證監會對上市公司再融資戰投認定標準收緊以來,符合戰投標準的投資人可謂“鳳毛麟角”,上市公司通過鎖價發行方式成功引入戰略投資者的案例屈指可數。

      隨著注冊制的深入推行,中國資本市場已經具備較好的市場定價功能,尤其二級市場股價對于上市公司并購重組、控股權轉讓等重大事件的反應更加理性,因此戰略投資者擬通過鎖價定增套利的空間日趨減小。

      在這種情況下,可以考慮放寬戰略投資者認定標準,讓更多的上市公司 可以通過引入戰投發揮互補與促進作用,提升上市公司質量。

      “一般來說,上市公司鎖價發行的目的不僅在于確保再融資的成功發行,而且 還往往具有多方面的積極意義?!甭搩ψC券并購業務部在報告中指出。

      該報告舉例,龍凈環保(600388)于2022年2月底發布公告,擬引入紫金礦業(601899)作為戰略投資者,龍凈環保與陽光城同屬“陽光系”,在大股東“爆雷”的危局中,通過引入紫金礦業作為二股東,不但可以打開公司在節能環保及新能源領域的想象空間,還可以減弱投資者對控股股東可能發生變更的擔憂。

      同時該報告還建議,放寬上市公司并購重組對賭要求 在上一輪并購牛市中,大量的上市公司在三年業績對賭期滿后出現“爆雷”,主要原因在于高額的業績承諾,導致標的公司不接受上市公司接管,加劇了上市 公司與標的公司間管理割裂,阻礙了對標的公司的產業整合,更有甚者在完不成高業績承諾時,不得不鋌而走險選擇業績造假,嚴重影響了證券市場生態。

      該報告指出,在經歷過這一輪慘烈的“爆雷”洗禮后,市場開始深刻反思,越來越多的上市公司將并購后如何與標的公司整合,以及如何服務于上市公司長 遠發展戰略作為出發點,選擇更加市場化的并購方式,不再強行要求賣方業績對賭,可以適當放寬上市公司并購重組的業績對賭要求,引導更加市場化的并購行為。(CIS)

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