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    信達證券:給予盾安環境買入評級

    來源: 互聯網 作者:佚名

    摘要:  盾安環境(002011)   事件:盾安環境于2022年4月1日發布公告稱公司控股股東盾安精工、盾安控股于3月31日與格力電器、浙商銀行簽署《關于解決關聯擔保事宜的專項協議》:

      盾安環境(002011)

      事件:盾安環境于2022年4月1日發布公告稱公司控股股東盾安精工、盾安控股于3月31日與格力電器、浙商銀行簽署《關于解決關聯擔保事宜的專項協議》:

      1)盾安控股和格力電器分別承擔關聯擔保債務的50%(各自承擔約3.3億),逾期產生的利息、罰息等新增債務(如有)由盾安控股自行清償。

      2)各方應盡最大努力并確保,關聯擔保債務應最遲不晚于2022年5月15日前清償完畢,并解除盾安環境所負擔的擔保義務。

      盾安環境視角:方案顯著利好中小股東,現金流有望大幅緩解

      1)存在6.67億利潤沖回的可能性:若債務擔保義務最終被盾安控股和格力電器承擔并一次性清償,則盾安環境上市公司2020年報計提的6.67億債務擔保損失,存在利潤沖回的可能性。

      2)即便利潤未完全沖回,對盾安上市公司現金流和財務狀況都是實際意義上的顯著改善:基于擔保債務形成的歷史原因,盾安環境對原母公司的債務擔保部分在協議兌現后應完全沖回利潤(即3.3億元);而格力50%部分債務擔保的承擔形式尚未確定,不排除轉移為盾安環境對格力的低息的中長期負債的形式。而無論何種形式,對于盾安環境現金流及財務狀況都是實際意義上的顯著改善。

      格力電器視角:小成本換新能源熱管理長期大愿景

      1)若3.3億債務于轉讓款中扣減,則對格力短期報表并無新增影響;或轉化為盾安的中長期低息借款形式,則影響僅為占用3億左右的當期現金流和較低的借款利息;

      2)若實質性新增承擔3.3億債務,則格力收購股份成本上升為21.9億+3.3億現金,平均成本上升為9.33元/股(+1.2元/股);若考慮5.81元/股,共1.39億股的定增,則收購股份+定增,格力平均持股成本上升為約8.13元/股(+0.81元/股)。

      不論何種方式,若盾安債務擔保得以解決,盾安上市公司將回滾增加3~6億凈資產,考慮定增后格力持股比例38.78%,即使最終格力收購成本增加3.3億,但所收購盾安凈資產也對應實質增加,格力短期并無明顯受損。同時,清債方案的落地,也將加快資產收購進程,加速完善格力在家電制冷核心閥件及新能源汽車產業鏈的長期布局和穩定性,發揮產業協同效率。

      盈利預測與投資評級:我們認為,對于盾安來說,方案將有效改善公司資產負債結構,利于盾安提高行業地位,憑借格力的資金、資源加速新能源熱管理業務發展步伐,尤其利好中小股東利益。對于格力而言,一個相對較小的溢價付出,可以有效解決盾安債務問題,加快格力、盾安的產業協同融合,換得中長期戰略推進加速?;诜桨干形磮绦型戤?,我們暫不調整盈利預測,我們預計公司21-23年收入為96.8/108.0/127.1億元,同比+31.1/+11.6/+17.6%;歸母凈利潤4.1/5.8/7.6億元,同比+141.2/41.0/30.0%,對應PE為21.1/15.0/11.5倍,維持“買入”評級。

      風險因素:原材料價格大幅上漲、熱管理業務客戶開拓不及預期、商用制冷業務開拓不及預期、制冷零部件份額下降、下游空調需求疲軟等

    關鍵詞:

    盾安環境

    審核:yj127 編輯:yj127

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